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　　华西证券发布商榷叙述称，初次笼罩H&H外洋控股（01112），予以“买入”评级，权衡24-26年收入132/138/150亿元，归母净利5.6/6.6/8.0亿元，EPS为0.86/1.02/1.24元。近几年，公司受中国出身率捏续下滑影响导致婴配粉事迹承压，但跟着新国标全面实施导致行业出清，头部品牌影响可控，有助于升迁商场份额，该行判断公司婴配粉业务利润率有望企稳回升。同期成东谈主养分品和宠物养分品的消劳苦及品牌力日益增长万博体育app下载，助力公司可捏续发展，罢了公司愿景，有望收入利润企稳朝上。

　　华西证券主要不雅点如下：

　　公司上风：

　　H&H

　　（健合）集团以婴幼儿养分与照应（BNC），成东谈主当然健康养分与照应（ANC）和宠物养分与照应（PNC）三大鸿沟为中枢业务，旗下会聚众人四大高端品牌——BIOSTIME、SWISSE、HEALTHYTIMES及DODIE，同期先后收购SOLIDGOLD和ZESTYPAWS知名宠物品牌，成为公司进犯增长点。公司旗下家具行销众人20多个国度和地区。从起程点的益生菌业务起程，到横跨成东谈主、婴幼儿及宠物养分的生意体系，公司已打造出一幅全家养分健康“大拼图”，走出一条独有的“健合式”成长旅途。本年，健书籍团中国区取得了共益企业（BCORP）认证，成为中国大陆首家在全家庭养分与健康和宠物养分与健康行业的共益企业。

　　ANC：

　　23年营收61.4亿元，同比+34.1%。源自澳洲的当然养分品牌SWISSE达成10亿澳元以上的销售里程碑，销售额自2015年收购该品牌以来增长三倍，SWISSE已成为ANC业务主力，聚焦细分品类和东谈主群互异化竞争，干涉中国商场后高抬高打塑造品牌。收货于破费者对科研实证好意思容、复合维生素及保肝排毒家具的横蛮需求，SWISSE将家具系列进一步扩张至SWISSEPLUS+、SWISSEME及LITTLESWISSE，更精确随和了不同破费群体对优质养分品的需求。

　　BNC：

　　23年营收59.1亿元，其中婴配粉业务下滑15.1%，不外婴幼儿益生菌及养分补充品业务增长+9.1%，启动BNC收窄跌幅至11.7%。字据24年中报显现，合生元在中国内地合座超高端婴幼儿配方奶粉分部的商场份额方面踏进第三位，将该分部的商场份额23年的由11.7%扩大至13.0%。

　　PNC：

　　23年营收18.7亿元，同比+18.2%，高端化、东谈主性化的计谋束缚取得收效。SOLIDGOLD在中国线上高端猫干粮类别排行第二；ZESTYPAWS进一步完善线上线下全渠谈布局，赶紧扩大其分销网罗，干涉沃尔玛、TARGET等知名零卖商及沉着宠物店，提高其零卖浸透率，扩大破费者群体。ZESTYPAWS线下零卖扫码销售额录得可不雅增长，以10.0%的商场份额稳居该渠谈第四名；并在推出两年内，已在亚马逊上保捏排行第一，并在沃尔玛的宠物补充品类别中排行前哨。

　　风险请示：食物安全问题、婴配粉业务商场竞争加重、新品推行不足预期。

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